核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确定的(de)股(gǔ)息(xī)收入(rù)和较高的安全(quán)边际为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高(gāo)的股票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投(tóu)资者每年可以(yǐ)获得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一方面(miàn)意味着公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且(qiě)投资的(de)成本(běn)相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后(hòu)经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资(zī)收益(yì)来看(kàn)，目前(qián)可投(tóu)资的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因(yīn)此以(yǐ)银行板(bǎn)块为代表的高股息策(cè)略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也(yě)就是(shì)股息端需要(yào)有(yǒu)一贯(guàn)较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行(xíng)业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全(quán)边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的(de)成长性，股价有进(jìn)一步提升的(de)可能(néng)

　　而(ér)银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银行过(guò)去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来(lái)资(zī)产重定(dìng)价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润(rùn)增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去(qù)以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负(fù)债成本有望进(jìn)一步(bù)下(xià)行，净(jìng)息(xī)差预(yù)计会(huì)在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史较(jià泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏o)优(yōu)水平，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)维持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的(de)。而(ér)从(cóng)2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数(shù)据(jù)来(lái)看，银行板块的(de)PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板(bǎn)块的配(pèi)置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳定的(de)分母(mǔ)也保证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去年底开始监(jiān)泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏管开始(shǐ)提(tí)出中特(tè)估(gū)后有比(bǐ)较不错的(de)表(biǎo)现，国资持(chí)股比(bǐ)例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳(wěn)定股息收益(yì)外(wài)的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不及(jí)预(yù)期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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