文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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