文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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