文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即(jí)便税(shuì)期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步(bù)走(zǒu)高(gāo)。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下行空间(jiān)有限(xiàn)，波动幅(fú)度加(jiā)大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金(jīn)利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行幅(fú)度(dù)更(gèng)大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的(de)期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松(sōng)佛系心态是什么意思，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)坚持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合(hé)适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防(fáng)范(fàn)市(shì)场过(guò)热带来的金融(róng)风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性(xìng)供需匹配的前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策(c佛系心态是什么意思è)将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通(tōng)常是缴(jiǎo)税(shuì)大月(yuè)，因此走款可(kě)能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力(lì)。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因(yīn)此向同业(yè)融(róng)出的意愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购(gòu)成交量和我们(men)测算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然(rán)处于(yú)历史相对积极的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货(huò)币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向(xiàng)市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政策与基本面(miàn)预期交(jiāo)易，预(yù)计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 佛系心态是什么意思