金(jīn)融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(q1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算ū)间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处(chù)于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特(tè)征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在(zài)银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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