近期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年的(de)平(píng)均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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