金融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企R鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？OE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zh鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？àng)面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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