来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但随(suí)后会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策(cè)短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(de)合(hé)力”，而(ér)去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范(fàn)健(jià行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思n)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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