来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

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　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目一个立一个羽念什么字前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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