文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PP10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米I下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-210的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米4.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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