5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央国企40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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