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在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉

　　文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——4月工业企业利润分析