来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强(qián文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句g)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句g>这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。