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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xià2l是多少毫升 2l是多少升ng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(z2l是多少毫升 2l是多少升hì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近2l是多少毫升 2l是多少升终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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