大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升(shēng)，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次(cì)降息。但他们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均元首制的实质是什么，元首制的内容大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席(xí)分析(xī)师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢(yì)价将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿元首制的实质是什么，元首制的内容素的(de)终(zhōng元首制的实质是什么，元首制的内容)端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的(de)上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧(jǐn)的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商(shāng)品多数(shù)下跌(diē)的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格(gé)上限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全(quán)球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑(duì)现(xiàn)减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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