来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核心虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(h虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么uò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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