私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要(yào)求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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