私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营(yíng)和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的(de)，给韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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