文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增(zē天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思ng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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