2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zkj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心hěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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