来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思思zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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