美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得(dé)到一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就(jiù)业数(shù)据和工商(shāng)业运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩(su一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧ō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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