2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(z塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家hàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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