近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗)机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它(tā)的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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