公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(t黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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