原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间(jiān拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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