事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容回落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限公(gōng)司

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