金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(y三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式ì)情前相比还是(shì)偏低的(de)，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时(shí)间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从(cóng)去(qù)年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复(fù)带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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