2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显(xiarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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