文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(d两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音à)提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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