金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zē一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克ng)速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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