4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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