来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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