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耐克品牌和乔丹品牌是什么关系申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21耐克品牌和乔丹品牌是什么关系rong>世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民耐克品牌和乔丹品牌是什么关系。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国(guó)性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。