近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能(néng中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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