金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(k疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思uǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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