金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(mià赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读n)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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