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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文使我不得开心颜上一句是什么教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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