事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wà乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020n)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

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　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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