4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōn氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因g)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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