美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过(guò)了(le)一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zh稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ōng)国、泰国稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的(de)衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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