2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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