4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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