5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常高(gāo)，5月15日首苏修是什么意思，苏修是什么意思批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiā苏修是什么意思，苏修是什么意思o)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　苏修是什么意思，苏修是什么意思“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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