大(dà)家周(zhōu)末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科(kē)索沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备(bèi)状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加(jiā)大了(le)对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率(lǜ)目(mù)标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原(yuán)料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速(sù)持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未(wèi)出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区(qū)域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以(yǐ)来新低，现货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过(guò)前(qián)几年的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面临较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石(shí)油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为(wèi)都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续(xù)；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大幅下降和随着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽(qì)油和精(jīng)炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(ji花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ǎn)产不及预(yù)期，但沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限谈判结(jié)果(guǒ)和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产(chǎn)的花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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