近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过(guò)申报(bào)稿(23岁属什么生肖000; line-height: 24px;'>23岁属什么生肖gǎo)列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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