美国债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券(quà科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容n)在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了(le)此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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