公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(d反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别e)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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