金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏)下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(nián)也(yě)存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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