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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ng>食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思trong>对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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